（二）信托的內(nèi)涵與特點(diǎn)

信托的基本內(nèi)涵是以信任為基礎(chǔ)、以財(cái)產(chǎn)為前提，以委托人為核心，以委托人的意愿為目的。其主要功能分為財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理兩個(gè)部分。

信托制度最大的特點(diǎn)在于其財(cái)產(chǎn)的所有人（受托人）為了他人（受益人）的利益來(lái)持有、管理信托財(cái)產(chǎn)，即受人之托，理人之財(cái)。信托還具有產(chǎn)權(quán)分割性、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、責(zé)任有限性、管理連續(xù)性的特點(diǎn)。財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性更是倍受關(guān)注。

（三）我國(guó)信托業(yè)發(fā)展歷程

1979年，中國(guó)國(guó)際信托投資公司的成立標(biāo)志著我國(guó)現(xiàn)代信托業(yè)拉開(kāi)序幕。2001年，信托法的出臺(tái)使信托業(yè)的發(fā)展走上了法制化、規(guī)范化的軌道，也使現(xiàn)代信托制度得以正式確立。其間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信托行業(yè)開(kāi)展了六次大規(guī)模的全面性清理整頓，對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)范圍、管理水平、注冊(cè)資本、信息披露、評(píng)級(jí)體系等方面進(jìn)行了明確的規(guī)范，行業(yè)混亂發(fā)展的局面得以控制，持牌信托公司數(shù)量從700余家調(diào)整至2007年的71家。2007年，一法兩規(guī)的正式實(shí)施推動(dòng)了我國(guó)信托業(yè)快速發(fā)展。

2008年金融危機(jī)后，國(guó)家推出了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，“政信合作”的融資模式加上銀監(jiān)會(huì)開(kāi)啟的“銀信合作”的模式，推動(dòng)信托資產(chǎn)規(guī)模由2007年至2011年增長(zhǎng)了五倍多。

2012年證監(jiān)會(huì)“放松管制、放寬限制”的新監(jiān)管思路下，頒布了相關(guān)管理辦法和規(guī)定。2011年底至2016年券商受托管理資金增長(zhǎng)了51倍，我國(guó)信托業(yè)進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展期。2017年3月底開(kāi)始，銀監(jiān)會(huì)連下七道“金牌”，開(kāi)啟“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代。監(jiān)管政策的連續(xù)出臺(tái)，對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、信政合作業(yè)務(wù)的合作模式及合作規(guī)模都產(chǎn)生了較直接的限制。

由此可見(jiàn)，我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展歷經(jīng)了萌芽、爆發(fā)、平穩(wěn)的過(guò)程，已回歸信托“受人之托，代人理財(cái)”的本源。

二、我國(guó)破產(chǎn)領(lǐng)域中信托應(yīng)用發(fā)展背景及概況

（一）信托業(yè)發(fā)展已較為成熟，具備服務(wù)能力；破產(chǎn)資產(chǎn)處置需求較高，需要多元力量

如前所述，我國(guó)信托業(yè)發(fā)展至今，已成為我國(guó)金融第二大子業(yè)，信托業(yè)的發(fā)展已較為成熟。縮通道、減鏈條、降杠桿，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供針對(duì)性強(qiáng)、附加值高的金融服務(wù)，在某種程度上與破產(chǎn)制度的需求是匹配的。

與此同時(shí)，我國(guó)破產(chǎn)制度的推廣應(yīng)用也經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程。但近幾年綜合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律及供給側(cè)改革要求，破產(chǎn)案件的數(shù)量激增。陷入困境亟需“輸血救治”的企業(yè)進(jìn)入司法程序以期“重生”；須退市的企業(yè)也需要徹底且公平的清算，其對(duì)資產(chǎn)處置的橫向、縱向要求都越來(lái)越高。因此，破產(chǎn)制度需要信托業(yè)等金融領(lǐng)域新力量的入局，共同解決部分破產(chǎn)案件的難題。

（二）數(shù)家信托已跨入破產(chǎn)重整領(lǐng)域，發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，提供紓困新路徑

從2018年渤鋼集團(tuán)破產(chǎn)重組引入信托開(kāi)始，數(shù)家信托公司已經(jīng)開(kāi)始在不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，如天津信托、紫金信托、西部信托、中信信托等紛紛嘗試跨入破產(chǎn)重整信托領(lǐng)域，發(fā)揮信托制度獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，為大型及超大型的企業(yè)破產(chǎn)重整提供新的紓困路徑。

（三）信托與破產(chǎn)法律適用問(wèn)題

信托法作為基石，規(guī)定了信托制度的相關(guān)要求。但隨著社會(huì)發(fā)展，2001年生效的信托法的一些規(guī)定顯得相對(duì)原則化，內(nèi)容略顯滯后。2007年后施行的《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》《信托公司凈資本管理辦法》系中國(guó)銀監(jiān)會(huì)制定針對(duì)信托公司的基本經(jīng)營(yíng)管理。信托業(yè)執(zhí)行這一法三規(guī)及監(jiān)管評(píng)級(jí)。

破產(chǎn)重組服務(wù)信托是新興業(yè)務(wù)，其作為破產(chǎn)重整制度與信托制度的結(jié)合體，應(yīng)遵守《破產(chǎn)法》《信托法》等相關(guān)法律法規(guī)、司法解釋的規(guī)定。在對(duì)信托產(chǎn)品的管理及應(yīng)用程序中，還會(huì)涉及《民法典》《公司法》等相關(guān)規(guī)定的理解與適用。

三、從個(gè)案看企業(yè)破產(chǎn)服務(wù)信托

如前所述，已有不少案件成功運(yùn)用信托，銀保監(jiān)1號(hào)文也指引了方向，信托一定會(huì)被運(yùn)用到更為廣闊的破產(chǎn)案件領(lǐng)域。筆者梳理了兩個(gè)近年典型的破產(chǎn)案件應(yīng)用信托的案例及一個(gè)非上市房企的普通案例，讓我們從重整中思考信托在清算程序資產(chǎn)處置中的應(yīng)用。

（一）方正集團(tuán)——整體重整原則下出售式重整與服務(wù)信托的結(jié)合方案 

1.重整案概況

該案重整主體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值總額為約761.42億元，快速變現(xiàn)價(jià)值總額為約440.72億元。而有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)約148.50億元，普通債權(quán)約1,154.01億元。另外，已申報(bào)待核查債權(quán)約546.33億元。而方正集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊多元化、各板塊資金往來(lái)密切、切割難度大，各板塊資產(chǎn)價(jià)值差異大，投資者最感興趣的板塊又高度相同。同時(shí)，負(fù)債金額巨大、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，下屬企業(yè)眾多、歷史遺留問(wèn)題較多等。

2.償債方案

管理人堅(jiān)持“整體重整”優(yōu)先原則，一攬子化解風(fēng)險(xiǎn)，重整采用資產(chǎn)出售式重整的模式。重整主體的資產(chǎn)劃分為保留資產(chǎn)和待處置資產(chǎn)。債務(wù)人以保留資產(chǎn)設(shè)立新方正集團(tuán)和各業(yè)務(wù)平臺(tái)公司，以作為投資者持股和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并承接相應(yīng)業(yè)務(wù)和職工。根據(jù)普通債權(quán)人對(duì)清償方案的選擇情況，新方正集團(tuán)股權(quán)分別由投資者現(xiàn)金受讓和向債權(quán)人以股抵債，實(shí)現(xiàn)投資者與債權(quán)人共同持股的目的。保留資產(chǎn)轉(zhuǎn)入新方正集團(tuán)后，方正集團(tuán)100%股權(quán)將與待處置資產(chǎn)一起，設(shè)立以依據(jù)重整計(jì)劃未獲全額清償?shù)膫鶛?quán)人為受益人的信托計(jì)劃；在信托計(jì)劃項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)待處置資產(chǎn)清理、確權(quán)和處置等工作，處置所得在優(yōu)先支付相關(guān)費(fèi)用后，向未獲全額清償?shù)膫鶛?quán)人補(bǔ)充分配。

3.案件效果

重整完成后，新方正集團(tuán)承接債務(wù)人主要保留資產(chǎn)，總資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模、收入及凈利潤(rùn)均將有較大幅度改善，從根本上改善經(jīng)營(yíng)狀況，增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ挥?jì)劃實(shí)施完畢后，投資者與債權(quán)人持股平臺(tái)共同持有新方正集團(tuán)股權(quán)，得以分享新方正集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)成果；有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)、職工債權(quán)、稅款債權(quán)現(xiàn)金全額清償；普通債權(quán)通過(guò)現(xiàn)金清償、留債、以股抵債等多種方式得到較高比例清償。債務(wù)人的巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以處置，實(shí)現(xiàn)各方共贏。

（二）海航集團(tuán)——整體重整原則下存續(xù)式重整與他益財(cái)產(chǎn)信托的結(jié)合方案

1.重整案概況

海航系321家公司經(jīng)合并抵銷后，資產(chǎn)總值為2,532億元，負(fù)債總額為10,390億元；賬面資產(chǎn)的評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值（不含融資租賃物及航空類無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值）為2,725.08億元，清算價(jià)值為1,067.84億元。共計(jì)64,368家債權(quán)人向管理人申報(bào)168,814筆債權(quán)，申報(bào)金額合計(jì)14,606.33億元；已裁定確認(rèn)和預(yù)計(jì)后續(xù)法院可以裁定確認(rèn)的債權(quán)共計(jì)約7,467.02億元，暫緩確定的債權(quán)共計(jì)約895.66億元。

公司業(yè)務(wù)類型多元，涉及航空運(yùn)輸企業(yè)60家、機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)企業(yè)45家、船舶制造企業(yè)8家、金融服務(wù)企業(yè)44家、酒店商業(yè)企業(yè)48家、其他類企業(yè)116家，在職員工約3萬(wàn)人。

2.償債方案

信托計(jì)劃的初始信托財(cái)產(chǎn)包含發(fā)起人持有的持股平臺(tái)公司股權(quán)、對(duì)業(yè)務(wù)板塊享有的應(yīng)收賬款。信托成立后，信托計(jì)劃通過(guò)總持股平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)所有信托底層資產(chǎn)的實(shí)控及管理，即將321家公司的全部資產(chǎn)納入了信托計(jì)劃。除小部分現(xiàn)金清償及留債清償外，原則上321家公司的全部債務(wù)將歸集至發(fā)起人公司，并以發(fā)起人設(shè)立的信托計(jì)劃份額受償。債權(quán)人成為信托受益人后，即享有321家公司整體財(cái)產(chǎn)利益，可以分享重整后相關(guān)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)及處置收益。因航空板塊及機(jī)場(chǎng)板塊資產(chǎn)在引入戰(zhàn)略投資者后已不再屬于信托計(jì)劃可控制的底層資產(chǎn)，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)人無(wú)法對(duì)應(yīng)享有信托優(yōu)先份額，根據(jù)與戰(zhàn)略投資者的協(xié)商結(jié)果，該部分債權(quán)將調(diào)整為根據(jù)擔(dān)保物市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值留債清償。

3.案件效果

海航集團(tuán)等321家公司實(shí)質(zhì)合并重整項(xiàng)目中，信托計(jì)劃成為了實(shí)質(zhì)意義上的“新海航集團(tuán)”。依托信托結(jié)構(gòu)，將321家公司股權(quán)根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)切分為不同板塊，并確定了每個(gè)板塊對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)管理平臺(tái)公司，未來(lái)重組企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和債務(wù)清償均將通過(guò)信托架構(gòu)實(shí)現(xiàn)。該案是目前國(guó)內(nèi)重整資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模最大的上市公司重整案件，也是目前國(guó)內(nèi)破產(chǎn)重整服務(wù)信托涉及債權(quán)最大的案例。

（三）某非上市房地產(chǎn)企業(yè)重整信托招募

1.重整案概況

東某房地產(chǎn)公司重整案中，其主要財(cái)產(chǎn)為存量房產(chǎn)，約3.3萬(wàn)平方米，分為三個(gè)商業(yè)板塊，另有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目商業(yè)、住宅和車庫(kù)均已取得竣工驗(yàn)收備案證，商業(yè)主館、副館和住宅已辦理不動(dòng)產(chǎn)初始登記。商業(yè)主館約6萬(wàn)平方米，出租經(jīng)營(yíng)中；商業(yè)副館6.7萬(wàn)余平方米，處于空置或未營(yíng)業(yè)狀態(tài)；住宅總建筑面積約5.5萬(wàn)平方米，共計(jì)588套；車庫(kù)4.2萬(wàn)余平方米，全部未予銷售。

債務(wù)人所有資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值約14億元，評(píng)估清算價(jià)值約10億元。債務(wù)人職工債權(quán)553萬(wàn)元；經(jīng)法院裁定確認(rèn)的債權(quán)共221筆，裁定確認(rèn)的債權(quán)總額約13億元；另有預(yù)計(jì)債權(quán)1.7億元。

2.信托機(jī)構(gòu)招募

管理人于2021年12月14日對(duì)外發(fā)布該合并重整案《關(guān)于公開(kāi)招募信托機(jī)構(gòu)的公告》。擬以兩合并公司主要財(cái)產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，以信托方式制定重整計(jì)劃草案經(jīng)營(yíng)方案、償債方案。公告對(duì)投標(biāo)人資質(zhì)要求較為原則，信托計(jì)劃的具體事宜未作披露，僅說(shuō)明信托計(jì)劃具體事宜將結(jié)合重整計(jì)劃確定。

3.重整結(jié)果

筆者關(guān)注到該案后續(xù)重整計(jì)劃經(jīng)法院裁定確認(rèn)，但其中未能包含信托計(jì)劃。該案重整經(jīng)營(yíng)主要為通過(guò)盤活公司其中一項(xiàng)目，提升資產(chǎn)價(jià)值后清償債務(wù)。債務(wù)人公司的資產(chǎn)主要為商鋪及小區(qū)車位，繼續(xù)租賃經(jīng)營(yíng)，其收入在扣除經(jīng)營(yíng)稅費(fèi)后，可供債權(quán)人分配的現(xiàn)金流入很少，重整價(jià)值極低，無(wú)需繼續(xù)重整，故對(duì)該部分資產(chǎn)采用拍賣的形式變現(xiàn)后清償債權(quán)或按照本重整計(jì)劃進(jìn)行以物抵債。

（四）企業(yè)破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用范圍會(huì)越來(lái)越廣

如前所述，目前信托被應(yīng)用到的基本是重整案件，不論采用出售式重整、存續(xù)式重整、留債平臺(tái)、債轉(zhuǎn)股平臺(tái)方式，均取得了較好的社會(huì)效果。伴隨著1號(hào)文落地，進(jìn)一步明確企業(yè)破產(chǎn)服務(wù)信托是信托公司作為受托人，接受依照《破產(chǎn)法》實(shí)施破產(chǎn)的企業(yè)委托，以全部或特定資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，設(shè)立以向企業(yè)債權(quán)人償債為目的的信托，助力企業(yè)提高破產(chǎn)管理效率。而破產(chǎn)管理效率所涵蓋的不僅僅是大型重整案件，而是關(guān)乎每一件破產(chǎn)案件，關(guān)系到每一個(gè)個(gè)案的債權(quán)人。

筆者認(rèn)為第三個(gè)案例其實(shí)代表著目前很多破產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)狀，尤其是深陷困境的房地產(chǎn)企業(yè)。房地產(chǎn)企業(yè)往往矛盾較為突出，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)人、建設(shè)工程債權(quán)人、購(gòu)房類債權(quán)人等各類債權(quán)人的利益保護(hù)，且大多項(xiàng)目資產(chǎn)情況較為復(fù)雜，如部分已竣工交付、部分未建完、部分未建設(shè)等。而投資人往往顧慮重重，通常只對(duì)其中核心資產(chǎn)較為關(guān)注，且在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資人對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的投資亦更為審慎。這就導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)在法定重整期限內(nèi)，很難招募到適格的投資人，但轉(zhuǎn)入破產(chǎn)清算程序后，如僅僅通過(guò)快速變現(xiàn)，又將導(dǎo)致資產(chǎn)貶值嚴(yán)重。僵持期間,依靠管理人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行管理，管理人無(wú)論如何盡職履職，但困于其專業(yè)局限性等多種因素，其在資產(chǎn)保值增值上所能發(fā)揮的作用也是相對(duì)較小。筆者認(rèn)為在很多破產(chǎn)清算案件中，也十分需要信托參與資產(chǎn)處置。以其專業(yè)理財(cái)性、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性等優(yōu)勢(shì)為破產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)更多生機(jī)。